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化工行业:产能过剩缓解,价格持续上涨景气度迎来回升

发布时间:2016-03-01    研究机构:海通证券

投资要点:

纯碱主要用于玻璃生产,我国重质纯碱比例较低。纯碱主要应用于平板玻璃、日用玻璃、无机盐、氧化铝和合成洗涤剂等行业,其中玻璃行业占比将近50%。

目前我国重质纯碱比例为46%,相比较发达国家超过80%的比例而言仍然较低。

目前纯碱生产工艺有三种:氨碱法、联碱法和天然碱法,天然碱法受制于自然资源限制在我国占比并不高,氨碱法和联碱法比例最大。

全球生产中心向中国转移,行业集中度较低。在全球范围内,纯碱的产能主要分布在中国、美国和欧洲,三者总计占到全球产能的85%以上。美国以其得天独厚的天然碱资源优势,多年来一直保持着产能第一、出口量第一的地位。自2003 年起,中国成为全球最大的纯碱生产国,纯碱产能和产量均稳居世界首位,出口量仅次于美国。目前我国纯碱生产企业超过40 家,平均规模仅为74 万吨/年,行业产能前五名占总产能37%,集中度较低,与美国及欧洲纯碱企业相比仍存在较大差距。

原材料价格下跌,纯碱价格反弹价差扩大。近年来纯碱生产主要原材料原盐、焦炭、合成氨价格纷纷走低,而纯碱价格自2014 年一路走跌后于2015 年四季度开启反弹。2016 年在山东海化废液溃堤停产事件催化下价格持续上涨,目前轻质纯碱华东地区市场价1358 元/每吨,重质纯碱华东地区市场价1500 元/吨。

2 月24 日纯碱联合体会议号召厂家轻碱价格上涨50 元/吨,重碱价格上涨100元/吨。从价差情况来看,纯碱价差自2012 年开始逐渐缩小,随后2013 年下半年开始回升并企稳,2015 年下半年起再次进入上升通道,景气度有望迎来好转。

供给过度扩张产能过剩严重,2014 年迎来拐点产能逐渐出清。我国纯碱总产能从2001 年975 万吨增加至2015 年的2952 万吨,增长200%,产能利用率自2008 年以来跌破90%,之后一直在80%上下徘徊。进入2014 年以来,在行业产能增速放缓的同时,部分产能尤其是联碱法企业开始出清,纯碱市场供需格局迎来改变。根据我们统计,2014 年共有4 家企业停产或退出,合计产能140万吨;2015 年共有6 家企业合计217 万吨产能停产或退出。

需求面看玻璃行业仍然低迷,氧化铝保持高速增长,出口需求强劲。玻璃是纯碱消费的最大下游,目前看来房地产市场仍然呈现疲软状态,玻璃行业未见好转。另一方面未来随着人们对便利、健康生活方式的不断追求,合成洗涤剂市场将保持平稳增长,而氧化铝产量一直保持高速增长。近年来,纯碱出口表现强劲,进口出现下滑,出口需求在纯碱消费结构中起到的拉动作用越发明显。

海化、双环弹性最大,三友估值最低。根据我们测算,弹性从大到小依次为山东海化、双环科技、三友化工、华昌化工(002274)、兰太实业、云维股份和新都化工。

而三友化工估值最便宜,另一主营业务粘胶行业景气度也迎来回升,建议积极关注。

风险提示。长期停产产能复工、产品价格下跌、宏观经济下行。

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