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华昌化工:具有区位优势的长三角化肥龙头

发布时间:2008-09-10    研究机构:国泰君安证券

公司是以煤化工为基础的生产复合肥、尿素、甲醇和纯碱的企业,地处张家港地区,辐射长三角。由于尿素等大宗产品具有一定的区域销售半径,作为江苏省内的化肥行业龙头,具有一定区域优势。目前公司已经形成了复合肥80万吨/年,合成氨30万吨/年,尿素30万吨/年,纯碱30万吨/年,氯化铵33万吨/年以及甲醇5万吨/年的生产能力。

公司产品较为丰富,除了复合肥,尿素以外还包括联碱法生产的纯碱和氯化铵等,多元化发展在一定程度上增加公司的抗风险能力。公司新区建设从2004年开始,到2007年基本完成,另根据需要,引进了国内先进的生产装备,并依靠几十年的经验完善了动力结构的更新改造,目前公司主要设备成新率很高,能耗标准也居于同行业领先地位。

公司2004年搬迁以来,虽然部分产品有所波动,但是基本上在正常的范围之内,目前母公司资产负债率已经从2006年的83.16%下降到65.28%,随着募集资金的到位,短期内资产负债率还会进一步下降到50%到60%之间,速动比率和流动比率也会进一步改善。

公司前三年营业收入保持高速稳定增长,三年平均增长率达到44.82%,但目前除复合肥外产能利用率基本已经饱和,这同市场和产品发展战略有关,后期随着复合肥产能逐步释放,氯化铵和尿素销量会逐渐减少,因此,未来几年在原有领域发展的步伐将会减缓。

A 股市场经过回调,化工股估值水平已明显下移,我们参照复合肥、煤头尿素和纯碱类上市公司估值水平对公司定价,我们预计公司2007、2008和2009年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.81,1.59和1.41元。

根据07年EPS 给予9~11倍PE,建议询价区间为7.29~8.7元,对应08年PE 为4.6~5.5倍,09年PE 为5.2~6.2倍。按照目前A 股同类公司估值水平测算,该公司上市合理价值为11.28~14.1元。

公司产品周期性强,且目前成本压力较大,部分产品步入周期下行区间,谨慎对待公司未来的业绩增长,另外,公司产品具有区域优势的同时也制约其发展空间,销售市场相对集中并不利于公司长久发展。

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