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华昌化工:产品价格下跌影响公司未来业绩

发布时间:2008-10-29    研究机构:天相投资

公司是2008年9月25日在A 股上市。1-9月,公司实现营业收入23.1亿元,同比增长41.99%;归属于母公司所有者净利润2.48亿元,同比增长199.09%;摊薄后每股收益1.23元。7-9月归属于母公司所有者净利润0.45亿元,同比增长19.81%;摊薄后每股收益0.22元。

收入稳步增长,毛利率已有所下降。第3季度公司主要产品纯碱、尿素等价格虽有所下降,但仍属高位;伴随产量逐步增加,公司3季度公司累计收入比2季度增长55.3%。但公司毛利率已成下滑趋势,7-9月公司毛利率为14.77%,比上半年下降4.12个百分点,这是由产品价格下降,而原盐、煤炭等原料成本依然较高造成的。

期间费用率降低。3季度公司三项期间费用率均比上半年有所减少,总计降低0.55个百分点,这可能是公司加强管理所致。

预计4季度公司利润增速继续放缓。公司主要经营化肥和纯碱行业,其经营产品价格均呈下滑趋势,毛利率有所下降。

a) 冬季为化肥需求淡季,尿素等需求下降、同时由于出口受阻,尿素价格已经开始持续下跌,氯化铵和复合肥价格也随之走低;而煤炭价格跌幅较小,毛利率将继续下降。

b) 由于下游需求放缓,而新增产能逐渐投产,纯碱价格已小幅下跌;而原盐、煤炭价格依然较高,纯碱毛利率难有提高。

公司预告08年归属于母公司所有者净利润同比增长50%-70%。全年业绩增长是由于:1)公司产能提高;2)上半年产品销售价格同比大幅增长;3)所得税税率降至25%。

首次给予“中性”评级。我们预计08年公司净利润同比增长68.1%,08-10年的EPS分别为1.36元、1.43元和1.61元;对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和8倍;目前估值基本合理,给予“中性”投资评级。但公司在长三角地区具有区域优势,产品销售较有保障,是同行业中值得关注的公司。

风险提示:纯碱景气度下降,如出口不能有效消化新增产能,价格存在降幅高于预期的风险;新募集资金项目建设能否按时建设投产将影响未来两年利润。

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