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华昌化工:业绩略超预期,维持“推荐”评级

发布时间:2010-03-03    研究机构:长江证券

事件评论

2009年盈利略超预期

公司业绩快报显示,2009年,公司每股收益为-0.49元,略超我们预期(此前,我们预期公司每股收益为-0.51元)。2009年,公司实现营业收入23.84亿元,净利润-9808.22万元,与2008年相比,分别下降19.56%和148.52%。

公司亏损主要原因是产品价格大幅下滑。在公司的主营产品中,纯碱、氯化铵、精甲醇、尿素、复合肥等产品2009年均价都远远低于2008年,公司相关产品销量增长未能弥补因价格下滑造成的经营业绩下降。

2010年1季度有望实现盈利

百川化工网的数据显示,华昌化工(002274)甲醇出厂价2600元/吨(2月23日),轻质纯碱出厂报价1480元/吨(2月25日),农用氯化铵出厂价690元/吨(2月22日),尿素(小颗粒)出厂价1820元/吨(2月26日),复合肥(45%[CL]15-15-15)出厂价2050元/吨。

我们估计,由于公司主营产品在2009年12月份已经上行,公司有望实现单月扭亏;按照目前的市场价格计算,公司在2010年1月份和2月份都能够继续盈利。我们判断,2010年1季度,公司主要产品价格将基本稳定或略有上涨,公司单季度将能够实现盈利,业绩拐点有望在1季度出现。

2010年产品成本有望下降 硼氢化钠项目有望成为公司业绩增长的亮点

我们依然坚持我们在公司深度报告《产品价格上行+高弹性=业绩拐点》中的观点,基于以下2个因素,我们判断公司2010年成本将下降:提高型煤比例和动力结构国债调整项目完工。

此外,即将于6月份完工的硼氢化钠项目有望贡献部分业绩。我们预计,2010年,公司硼氢化钠产量在400吨左右,2011年产量可达900吨。我们估计,公司硼氢化钠产品成本在9万元/吨左右,按照目前16万元/吨的市场价格计算,2010年和2011年,硼氢化钠将为公司贡献毛利2800万元和6300万元;按照25%的所得税率计算(不考虑其他费用),公司2010年和2011年每股收益将增厚0.10元和0. 23元。

目标价25.80元,维持“推荐”评级

我们预计, 2009-2011年,公司每股收益分别为-0.49、0.86和1.21元(其中,联碱、化肥和甲醇贡献每股收益1.05元,硼氢化钠贡献每股收益0.16元)。我们按照2011年传统业务20倍市盈率、硼氢化钠30倍市盈率估值,目标价25.80元。因此,我们维持“推荐”评级。

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